28 aprile 2023
L’Europa si trova in una situazione delicata e deve cercare di contrastare l’inflazione senza ricadere in una recessione economica. La situazione è molto delicata e bisogna procedere con molta cautela, al fine di evitare conseguenze negative sull’economia europea.
Il successo richiederà politiche macroeconomiche più rigorose adattate alle mutevoli condizioni finanziarie, una forte supervisione e regolamentazione finanziaria e coraggiose riforme dal lato dell’offerta.
Dopo una buona uscita dalla pandemia, l’Europa è stata duramente colpita dall’impatto economico dell’invasione dell’Ucraina da parte della Russia. La crescita rallentò drasticamente, l’inflazione salì vertiginosamente e si materializzarono episodi di stress finanziario. Ma come risultato di un’azione politica decisiva, la maggior parte delle economie ha evitato per un soffio una recessione quest’inverno. L’Europa deve ora affrontare il difficile compito di sostenere la ripresa, sconfiggere l’inflazione e salvaguardare la stabilità finanziaria.
La crescita nelle economie avanzate europee rallenterà allo 0,7% quest’anno dal 3,6% dello scorso anno, mentre anche le economie emergenti (escluse Turchia, Bielorussia, Russia e Ucraina) vedranno un forte calo all’1,1% dal 4,4%. Secondo il nostro ultimo Regional Economic Outlook, l’anno prossimo ci sarà un lieve rimbalzo della crescita all’1,4 e al 3%, rispettivamente, in questi due gruppi di reddito dei paesi, man mano che i salari reali raggiungeranno e la domanda esterna riprenderà.
L’inflazione primaria continua a diminuire, ma l’inflazione di fondo (esclusi energia e alimentari) rimarrà persistente e spiacevolmente al di sopra degli obiettivi della banca centrale anche entro la fine del prossimo anno. I cali recenti e previsti dei prezzi dell’energia alimenteranno una minore inflazione di fondo, ma non abbastanza da farla scendere rapidamente.
Questa proiezione presuppone che tutto vada a posto. La Banca centrale europea e le altre autorità monetarie riusciranno a ridurre costantemente l’inflazione. Eventuali nuovi attacchi di stress finanziario rimarranno contenuti. Non ci sarà un’ulteriore escalation della guerra della Russia in Ucraina e delle relative sanzioni, tenendo sotto controllo i prezzi dell’energia. Sarà tenuta a bada anche una più ampia frammentazione geoeconomica, un altro rischio “stagflazionistico” che riduce la crescita e aumenta l’inflazione.
Eppure le cose potrebbero peggiorare su tutti i fronti, con la crescita, l’inflazione e la stabilità finanziaria che rischiano di complicare le scelte politiche.
Rischi di inflazione
Si prenda l’inflazione, che potrebbe rimanere più alta più a lungo. I prezzi dell’energia potrebbero aumentare di nuovo. La crescita dei salari potrebbe aumentare più del previsto poiché i lavoratori ottengono maggiori compensi per le recenti perdite di potere d’acquisto nei mercati del lavoro ristretti. A sua volta, aumenti salariali più rapidi renderebbero l’inflazione di fondo più persistente, un rischio materiale in gran parte delle economie europee emergenti, dove la crescita dei salari nominali è a due cifre.
Potremmo anche sottovalutare quanto le due crisi consecutive di COVID ed energia abbiano danneggiato la capacità produttiva dell’Europa e aumentato ulteriormente i rischi di inflazione. Sebbene le aziende abbiano trovato modi per migliorare l’efficienza energetica nell’ultimo anno, i prezzi dell’energia costantemente più elevati ridurranno la produzione dell’area dell’euro in media di oltre l’1% nel medio termine, con perdite maggiori nelle economie a più alta intensità energetica come la Germania o l’Italia.
Allo stesso modo, spostare le preferenze dei lavoratori dalle lunghe ore e più giorni lavorativi persi a causa di malattie legate al lungo COVID, può ridurre durevolmente l’offerta di lavoro e complicare l’abbinamento dei lavoratori con i posti di lavoro vacanti. Più in generale, i calcoli in tempo reale degli economisti tendono a sottovalutare il danno permanente delle crisi – e quindi a sopravvalutare l’entità del rallentamento economico – realizzando la loro piena portata solo con un ritardo. Storicamente, nei periodi di ripresa, le stime di debolezza economica nei paesi europei sono state riviste al ribasso di un intero punto percentuale un anno dopo il fatto e anche di più successivamente.
Politica monetaria restrittiva più a lungo
Di fronte a tale incertezza, le banche centrali dovrebbero mantenere una politica monetaria restrittiva fino a quando l’inflazione core non sarà inequivocabilmente su un percorso discendente verso gli obiettivi di inflazione della banca centrale. Nell’area dell’euro sono necessari ulteriori aumenti dei tassi ufficiali, mentre le banche centrali delle economie europee emergenti dovrebbero essere pronte a stringere ulteriormente dove i tassi di interesse reali sono bassi, i mercati del lavoro sono tesi e l’inflazione di fondo è vischiosa.
In effetti, l’elevata incertezza rafforza le ragioni per una politica monetaria restrittiva. Se le prospettive di inflazione sono incerte, c’è molto da perdere se si reagisce troppo tardi piuttosto che troppo presto, perché sottovalutare la persistenza rafforzerebbe l’inflazione elevata e costringerebbe le banche centrali a inasprire più tardi e più a lungo. Ciò richiederebbe probabilmente una forte recessione per riportare l’inflazione all’obiettivo.
Allo stesso modo, quando l’entità della debolezza economica è incerta, le autorità monetarie dovrebbero attribuire maggiore peso all’inflazione e alle dinamiche del mercato del lavoro, che ora favoriscono tassi di interesse più elevati. Inoltre, anche tenendo conto dell’elevata incertezza, i tassi ufficiali in un certo numero di paesi si collocano all’estremità inferiore dei parametri di riferimento comunemente utilizzati, suggerendo che potrebbero essere necessari tassi più elevati per frenare l’inflazione.
Tassi di politica monetaria
I tassi di politica monetaria rimangono all’estremità inferiore dei parametri di riferimento comuni in una serie di casi in tutta Europa.
Se le condizioni finanziarie dovessero inasprirsi a causa di fattori quali i problemi del settore bancario, le banche centrali non avrebbero bisogno di una politica monetaria così restrittiva per raggiungere i propri obiettivi. Tuttavia, sarebbe fuorviante sospendere o invertire prematuramente l’inasprimento sulla base della legittima preoccupazione che tassi di interesse più elevati comportino maggiori rischi per la stabilità finanziaria.
Lavorare in concerto
Tuttavia, le banche centrali di tutta Europa non possono avere successo da sole. Per sconfiggere l’inflazione vischiosa evitando crisi finanziarie e recessione, tutte le politiche macroeconomiche, finanziarie e strutturali devono lavorare di concerto.
Il mantenimento della stabilità finanziaria richiederà una stretta supervisione e monitoraggio sia delle banche che degli intermediari finanziari non bancari, piani di emergenza e tempestive azioni correttive. Nell’Unione Europea, la stabilità potrebbe essere rafforzata estendendo la portata degli strumenti di risoluzione bancaria, chiarendo la disponibilità delle risorse del Fondo di risoluzione unico, ratificando il trattato modificato del Meccanismo europeo di stabilità e concordando un’assicurazione dei depositi paneuropea.
Sconfiggere l’inflazione richiede inoltre che i governi europei perseguano un consolidamento fiscale più ambizioso di quanto previsto dai loro piani attuali. Un buon punto di partenza sarebbe eliminare gradualmente la maggior parte delle misure di sostegno energetico e indirizzare quelle rimanenti in modo più ristretto alle famiglie vulnerabili.
Una politica fiscale più rigorosa aiuterebbe anche le banche centrali a raggiungere i loro obiettivi a tassi di interesse più bassi. Ciò ridurrebbe i costi del servizio del debito e rafforzerebbe ulteriormente la stabilità finanziaria, riducendo la vulnerabilità delle economie dell’area dell’euro ai rischi di frammentazione finanziaria e la vulnerabilità delle economie europee emergenti alle ricadute dell’inasprimento della politica monetaria della BCE e dei tassi di interesse globali più in generale.
Infine, le riforme dal lato dell’offerta potrebbero contribuire a sostenere la crescita economica in presenza di politiche macroeconomiche restrittive. Quelli che potrebbero allentare le pressioni inflazionistiche sottostanti hanno un premio, come ridurre le tensioni sul mercato del lavoro aumentando la partecipazione alla forza lavoro delle lavoratrici e dei lavoratori anziani e migliorando l’abbinamento dei posti di lavoro.
Nell’UE, i progressi nell’attuazione dei piani di ripresa e resilienza e dell’Unione dei mercati dei capitali potrebbero sbloccare gli investimenti necessari per aumentare la capacità produttiva colpita dalla crisi, raggiungere gli obiettivi climatici dell’UE e migliorare la sicurezza energetica.
