Il risparmio nella società che cambia | Banca d’Italia

30 ottobre 2026

Il risparmio nella società che cambia – discorso di Fabio Panetta Governatore della Banca d’Italia alla Giornata Mondiale del Risparmio del 2026 – ACRI Associazione di Fondazioni e di Casse di Risparmio spa – Roma

Il risparmio è un patto con il futuro: si consuma meno oggi per costruire il benessere di domani. Questo patto regge se il risparmio trova impieghi capaci di generare crescita e se il suo valore è preservato. Le tensioni geopolitiche, lo shock energetico e la diffusione dell’intelligenza artificiale mettono alla prova entrambe le condizioni: l’inflazione erode il valore del capitale accumulato, il rialzo dei tassi ne modifica la remunerazione, l’innovazione ridefinisce le opportunità e i rischi del suo impiego.

1. La congiuntura globale

Il conflitto nel Golfo Persico e i suoi effetti sui mercati dell’energia stanno condizionando l’economia mondiale. La chiusura dello Stretto di Hormuz ha spinto i prezzi dei carburanti e del gas su livelli storicamente elevati, pesando sui bilanci delle famiglie e sui costi delle imprese. L’inflazione è tornata a salire. Lo shock energetico rappresenta oggi il principale rischio economico globale.

L’attività produttiva ha tuttavia mostrato una tenuta superiore alle attese, in larga misura grazie all’impulso dato dall’intelligenza artificiale al commercio internazionale, agli investimenti e alle quotazioni azionarie. È una rivoluzione destinata a trasformare l’economia e la società, e al tempo stesso un terreno di competizione fra grandi potenze per il controllo di semiconduttori e terre rare e per l’accesso all’energia.

Questo motore di crescita è però anche un’importante fonte di rischio. Le recenti correzioni dei corsi azionari delle imprese tecnologiche mostrano quanto rapidamente possano mutare le aspettative sulla redditività degli investimenti nell’intelligenza artificiale.

Un altro rischio, per la crescita e per i mercati finanziari, è il marcato rialzo dei rendimenti dei titoli pubblici a lunga scadenza nelle principali economie (fig. 1). Vi contribuiscono le attese di un’inflazione persistentemente elevata e di condizioni monetarie più restrittive; il ritardo nel necessario aggiustamento dei conti pubblici in diversi paesi; le cospicue emissioni di titoli a lungo termine da parte delle grandi imprese tecnologiche, che intensificano la concorrenza nella raccolta del risparmio.

Pressioni possono venire anche dal Giappone: il forte aumento dei rendimenti dei titoli in yen e il possibile apprezzamento del cambio potrebbero incoraggiare gli investitori giapponesi a rimpatriare capitali, riducendo la domanda di titoli esteri e spingendo ulteriormente al rialzo i tassi globali.

L’aumento dei tassi pesa soprattutto sui paesi con debito pubblico elevato, comprimendo i margini di manovra delle politiche di bilancio proprio quando crescono le esigenze di spesa.

In Italia la prudenza di bilancio degli ultimi anni ha attenuato gli effetti del rialzo dei tassi globali. Il disavanzo si è ridotto dal 9 per cento del PIL nel 2020 a circa il 3. Diverse agenzie di rating hanno migliorato il giudizio sul merito di credito della Repubblica, contribuendo a contenere l’ampliamento dello spread rispetto ai titoli tedeschi; restano margini per giudizi più favorevoli.

Occorre proseguire su questa strada, tanto più in un contesto internazionale così incerto.

2. La politica monetaria nell’area dell’euro

Per le banche centrali, questi sviluppi rendono più complesso il perseguimento della stabilità dei prezzi.

Nell’area dell’euro, da febbraio l’inflazione al consumo è raddoppiata, al 3,8 per cento, quasi interamente per effetto della componente energetica. La trasmissione dello shock agli altri beni e ai servizi è stata finora contenuta: la maggiore produzione di energia elettrica da fonti rinnovabili ha attenuato l’impatto del rincaro del gas sui costi delle imprese. L’inflazione di fondo supera di poco i valori precedenti al conflitto e gli effetti sulle aspettative sono circoscritti agli orizzonti brevi; la dinamica delle retribuzioni rimane moderata.

L’attività economica continua a espandersi. Secondo le proiezioni della Banca centrale europea (BCE), la crescita si attesterebbe attorno all’1,2 per cento sia quest’anno sia il prossimo, mentre la disoccupazione scenderebbe su minimi storici. Anche l’Europa sta beneficiando della diffusione dell’intelligenza artificiale: nella prima metà dell’anno i servizi più coinvolti nella digitalizzazione hanno generato un terzo della crescita del valore aggiunto sia nell’area dell’euro sia in Italia; in entrambe le aree sono cresciuti gli investimenti in proprietà intellettuale.

Le prospettive sul fronte dei prezzi sono in peggioramento: l’inflazione complessiva rimarrebbe sopra il 2 per cento per molti trimestri; l’aumento di quella di fondo potrebbe accentuarsi all’inizio del prossimo anno.

Il protrarsi della crisi mediorientale e le pressioni sul mercato del gas, anche per la necessità di ricostituire le scorte europee, orientano al rialzo i rischi per l’inflazione e al ribasso quelli per la crescita. In questo contesto il Consiglio direttivo della BCE ha aumentato i tassi di riferimento di 50 punti base tra giugno e settembre, mantenendoli poi invariati nella riunione di ieri.

La politica monetaria non può impedire i rincari causati direttamente dallo shock energetico. Può e deve però evitare che influenzino stabilmente le aspettative e i comportamenti di famiglie e imprese, alimentando una spirale tra prezzi e salari che sarebbe costoso interrompere. Preservare la stabilità dei prezzi significa salvaguardare il valore reale del risparmio e tutelare le famiglie con minori disponibilità, più esposte a un’inflazione persistente.

Con una dinamica dei prezzi destinata a restare a lungo sopra l’obiettivo e rischi sbilanciati verso l’alto, potrebbero rendersi necessari ulteriori aumenti dei tassi ufficiali. Il rialzo dei rendimenti a lungo termine, dovuto principalmente a fattori globali, rende più rigide le condizioni finanziarie; anche questo andrà considerato nel calibrare con gradualità la politica monetaria.

Il Consiglio direttivo continuerà a prendere decisioni riunione per riunione, sulla base dei dati disponibili. Sarà così possibile valutare la trasmissione dello shock energetico all’inflazione di fondo, ma anche adeguare prontamente l’orientamento se il contesto internazionale migliorasse o se tensioni finanziarie frenassero l’economia e, per questa via, l’inflazione. Questa flessibilità richiede una comunicazione chiara: spiegare con trasparenza ciascuna scelta è essenziale per preservare la fiducia nella determinazione della BCE a garantire la stabilità dei prezzi.

3. Il paradosso europeo: ampio risparmio e divario tecnologico

L’economia europea è oggi stretta tra la concorrenza della Cina, ormai estesa ai settori innovativi, e il ritardo rispetto agli Stati Uniti nella filiera dell’intelligenza artificiale.

Il divario con l’economia americana si è ampliato. Tra il 2019 e il 2025 il valore aggiunto statunitense è cresciuto a un ritmo doppio di quello europeo. Poiché le ore lavorate hanno avuto un andamento simile, la differenza è dovuta alla produttività, con un contributo rilevante delle tecnologie dell’informazione e della comunicazione.

Il ritardo europeo risente dei minori investimenti in innovazione. Nel software, ad esempio, la spesa in ricerca e sviluppo delle imprese americane più innovative è passata nell’ultimo decennio da 8 a 17 volte quella delle imprese europee.

Se la tendenza non si invertirà, la distanza potrebbe ampliarsi. Ma non è un esito inevitabile.

L’Europa conserva competenze di eccellenza nel campo digitale: nelle pubblicazioni di elevata qualità il ritardo è più contenuto; si accentua, invece, nella produzione di brevetti. La sfida è mettere a frutto queste competenze, sviluppando beni e servizi avanzati e facendo crescere imprese capaci di competere sul mercato mondiale. Servono maggiori investimenti, pubblici e privati, nello sviluppo e nell’adozione delle nuove tecnologie e capitali per sostenere le imprese innovative nella fase di crescita. …

4. Risparmio, lavoro e previdenza in Italia

Anche in Italia occorre impiegare meglio la ricchezza finanziaria. A ciò si aggiunge un altro problema: il flusso di risparmio delle famiglie si è ridotto nel tempo, e chi più avrebbe bisogno di accumulare – i giovani – ha meno possibilità di farlo. È un tema cruciale per il benessere futuro di una società che invecchia, in cui la previdenza complementare dovrà sempre più integrare la pensione pubblica.

Il calo del risparmio registrato dal 2000 è dovuto al ristagno dei redditi e alla minore propensione ad accumulare.

Nel periodo 2000-25 il reddito disponibile reale pro capite degli italiani è lievemente sceso, mentre in Francia e in Germania è salito di oltre un quarto. In Italia le retribuzioni orarie reali sono rimaste pressoché ferme, riflettendo una crescita della produttività ben inferiore alla media europea.

La minore propensione al risparmio ha motivazioni finanziarie e demografiche. Il calo dei tassi di interesse reali dopo l’avvio della moneta unica ha ridotto l’incentivo a risparmiare; inoltre, il più facile accesso al credito ha reso meno necessario accantonare risorse per spese importanti, come l’acquisto della casa. È aumentata la quota delle famiglie di anziani, che tendono a risparmiare meno; si è ridotta la dimensione dei nuclei familiari, attenuando alcune motivazioni del risparmio legate ai figli.