2 novembre 2026
I punti di forza dell’Europa in un mondo in frammentazione: integrata, aperta e resiliente – Dal discorso di Boris Vujčić, vicepresidente della BCE, alla Conferenza sul sistema finanziario della Banca centrale irlandese.
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La geopolitica sta diventando economia
Permettetemi di iniziare parlando del contesto in cui ci troviamo. Gli shock geopolitici stanno diventando più frequenti. Influiscono direttamente sulla crescita e sull’inflazione e possono minacciare la stabilità finanziaria.
Abbiamo assistito a questo fenomeno ripetutamente negli ultimi anni. La guerra ingiustificata della Russia contro l’Ucraina e il conflitto in Medio Oriente hanno innescato gravi perturbazioni nei mercati energetici. I dazi doganali hanno riacceso l’incertezza e riorientato i flussi commerciali globali, mentre le restrizioni sulle esportazioni di tecnologie e materie prime critiche hanno rafforzato il valore dell’autonomia strategica. Parallelamente a questi sviluppi, abbiamo assistito all’introduzione di regimi sanzionatori, minacce informatiche e a un cambiamento radicale nella spesa per la sicurezza e la difesa.
Il risultato è un contesto macroeconomico diverso. L’inflazione, ad esempio, è ora più spesso determinata da shock dal lato dell’offerta: negli ultimi sei anni, i fattori legati all’offerta hanno giocato un ruolo in tre importanti shock: nel 2020, nel 2022 e nel 2026. Inoltre, ci troviamo ad affrontare prezzi dell’energia più volatili e una maggiore incertezza sulle prospettive future.
Questi shock possono trasmettersi anche attraverso canali finanziari. I prezzi delle obbligazioni e delle azioni potrebbero subire pressioni, mentre i fondi di investimento potrebbero affrontare deflussi che amplificherebbero le oscillazioni del mercato. Le banche esposte a paesi, settori o mercati colpiti potrebbero subire perdite che incidono sul capitale o aumentano i costi di finanziamento, potenzialmente inducendole a inasprire le condizioni di concessione del credito.
Finora, il sistema finanziario ha assorbito ciascuno di questi shock in modo straordinariamente efficace. Tuttavia, gli effetti finanziari possono essere fortemente non lineari e in genere si manifestano improvvisamente: la resilienza dimostrata in passato non è motivo di compiacimento.
Di origine comune, ma con un impatto variabile.
Non possiamo impedire gli shock geopolitici. E ritirarci dal mondo non ci proteggerebbe da tali shock: se da un lato un mondo frammentato significa meno legami, dall’altro implica anche una maggiore concentrazione di questi legami. Il risultato è una minore diversificazione e un rischio più elevato.
L’energia è l’esempio più lampante, e purtroppo ricorrente.
L’UE importa il 57% della sua energia e quasi tutto il petrolio e il gas. Prima del 2022, gran parte di queste importazioni proveniva dalla Russia. Ecco perché l’invasione russa dell’Ucraina ha causato il più grande shock energetico per l’UE dagli anni ’70.
L’Europa ha reagito. Abbiamo diversificato le nostre fonti energetiche aumentando la capacità di importazione di gas naturale liquefatto (GNL) e ridotto la nostra dipendenza dalla Russia. Si tratta di un risultato importante. Ma la sola diversificazione non è bastata a proteggerci quando le tensioni sono esplose in Medio Oriente all’inizio di quest’anno.
Questo ci ha dimostrato che l’esposizione è solo metà della storia. L’altra metà riguarda la resilienza, ovvero la nostra capacità di assorbire gli shock.
Per il settore finanziario, la resilienza significa disporre di solide riserve di capitale e liquidità, di fonti di finanziamento diversificate e di sistemi di pagamento e regolamento in grado di resistere a minacce operative e informatiche.
Ma la resilienza ha anche una dimensione più ampia, che riguarda l’intera economia, e che sta diventando sempre più importante per l’Europa. In un contesto globale più competitivo e incerto, la resilienza richiede meccanismi più solidi per la condivisione dei rischi e la diversificazione delle catene di approvvigionamento tra paesi e mercati. …
La forza inespressa dell’Europa: un mercato unico a tutti gli effetti.
Oggi, la frammentazione ci impedisce di realizzare il nostro potenziale europeo. Troppo spesso, norme, standard e procedure nazionali divergono, costringendo le imprese a destreggiarsi tra molteplici regimi legali e regolamentari quando operano a livello transfrontaliero. Queste differenze agiscono come dazi interni: secondo le stime della BCE, equivalgono a un dazio di circa il 67% per le merci e del 95% per i servizi. Sebbene questa sia la stima massima, il messaggio è chiaro: fare affari oltre confine all’interno del Mercato Unico è costoso.
Una conseguenza è una persistente preferenza per il mercato interno, con i capitali che rimangono entro i confini nazionali, unitamente a una crescente allocazione dei risparmi europei verso i mercati extra-UE.
Consideriamo i mercati azionari. Dal 2014, gli attriti equivalenti ai dazi doganali che interessano le partecipazioni azionarie transfrontaliere all’interno dell’area euro sono diminuiti di circa 12 punti percentuali. Tra l’area euro e gli Stati Uniti, il calo è stato di circa 25 punti percentuali, circa il doppio (Slide 4, lato sinistro). È sorprendente notare come l’integrazione con gli Stati Uniti sia più rapida di quella che stiamo vivendo tra di noi.
Di conseguenza, i risparmi europei finanziano sempre più le aziende statunitensi. …
Integrazione: la nostra migliore risposta e la leva che controlliamo
Non possiamo stabilire la politica commerciale altrui. Ma l’apertura transfrontaliera all’interno del nostro Mercato Unico è interamente sotto il nostro controllo. Il nostro obiettivo più ampio dovrebbe essere quello di ridurre le barriere al commercio di beni e servizi e di completare il Mercato Unico.
E i numeri sono dalla nostra parte. Ridurre le barriere interne a beni e servizi di appena il 2% potrebbe, nel lungo periodo, compensare l’impatto previsto di tariffe statunitensi più elevate sul PIL dell’area euro, stimato intorno allo 0,7% tra il 2025 e il 2027 . …
Conclusione
Permettetemi di concludere.
È improbabile che il contesto geopolitico diventi più agevole. Ma la nostra capacità di assorbire gli shock che ci attendono dipende in larga misura dalle scelte che faremo.
Apertura, integrazione e resilienza non sono obiettivi in conflitto tra loro. Si rafforzano a vicenda. L’integrazione ci rende più resilienti. La resilienza ci permette di rimanere aperti. E l’apertura, come dimostra l’esperienza irlandese, è una delle maggiori fonti di prosperità per l’Europa.
Grazie per l’attenzione.
